2020 年疫情影响下，裕元和丰泰的人效有所降低，裕元/丰泰的人均产量分别 同减 10.7%/8.4%；人均销售额分别同减 27.2%/8.5% 。
客户结构：均采取重点绑定头部客户战略，而客户数量差异较大
华利的客户结构较为均衡，裕元有较为稳定的大客户，丰泰主要服务 Nike 。华 利第一大客户 Nike 占公司收入的约 27%，VF 占公司收入约 25%，Deckers/Puma/Columbia 约占公司收入的 17%/10%/5%，Top5 合计占收入 86.1%；裕元的两大客户 Nike/Adidas 分别占公司收入的约 30%，Top2 合计占 收入 60.1%；丰泰最大的客户 Nike 采购额占公司收入的 80%以上 。
从大客户收入增速方面来看，华利的增速最快，裕元有所波动，丰泰稳健增长 。2019 年华利的 Nike 订单增长 31.1%，比丰泰高 9.9 p.p.；华利的 Puma 订单 增速较为亮眼，增长 79.0%，其他大客户也维持双位数的增长 。
华利在客户的采购份额提升较快，裕元较为稳定，丰泰稳中有升 。从量估算，华利占主要客户如 VF 鞋类采购超过 50%，PUMA20%以上，匡威 40%-50%； 从金额角度估算，2019年华利占Nike采购额的约5%，占Puma采购额的16%； 裕元占 Nike 采购额的低到中双位数，占 Adidas 采购额的约 25%；丰泰为 Nike 最大的鞋类制造商，占采购额的高双位数 。
考虑鞋履加价倍数与销售折扣，假设实际倍率为 3，2019 年鞋履代工市场的规 模 约 为 3266.1 亿 元，以 金 额 推 算 华 利 / 裕 元 / 丰 泰 的 市 占 率 分 别 为 4.6%/12.8%/5.3%，近年华利和丰泰市占率有所上升，而裕元有一定的波动 。2020 年疫情影响下行业需求萎缩，华利和丰泰收入下滑幅度小于行业，份额有 所提升，分别达到 5.1%/5.9%，而裕元收入下滑较为明显，份额下降至 9.5% 。
地区分布：华利地区集中，裕元、丰泰较为分散
华利的产能主要集中于越南，销售市场主要集中于美国 。近年，华利超过 95% 的产能（以双数计算）位于越南，且逐年提升；从金额方面看，约有九成的销 售市场位于美国，约一成的销售市场位于欧洲，其他地区销售额占比不足 1% 。
裕元的产能主要分布于中国和东南亚国家，销售市场以欧美和中国为主 。近年 来，裕元的产能在越南/印尼/中国的占比分别为超过四成/不到四成/超过一成，其中中国的产能占比逐年下降；从金额方面看，销售市场在美国/欧洲/中国/其 他地区的占比分别为三成左右/接近三成/超过一成/超过二成，近年来中国销售 额呈上升趋势 。
丰泰超过五成的产能位于越南，超过四成的销售市场位于美国 。近年来，裕元 的产能在越南/印度/印尼/中国的占比分别为超过五成/二成左右/超过一成/一成 左右，其中越南的占比逐年上升；从金额方面看，销售市场在美国/中国/比利时 其他地区的占比分别为超过四成/超过一成/超过一成/三成左右，近年美国市场 占比下降而中国市场占比略有上升 。
五、成长分析：扩产计划多受疫情影响，华利扩张积极华利集团：募集资金运动休闲鞋产能扩张 14%
客户需求推动产能扩建 。华利集团的产能利用率逐年提升，产能趋近饱和，现 有产能无法满足下游客户订单快速增长的需要 。在下游客户需求的推动下，公 司在越南、缅甸、中国扩建产能，品牌客户订单需求旺盛与公司产能不足的矛 盾，有望在未来推动公司销售额的持续快速增长 。2020 年，华利收入下降 8.1%，在业内表现相对稳定，长期来看，预计公司客户的订单收入的增长将推动公司 收入稳步增长 。分客户来看：
1. Nike：将在越南扩建立川生产基地，满足 Converse 品牌的运动休闲鞋订 单需求，年产量 320 万双，预计带来 5.7%的增量；
2. VF：将在越南扩建上杰生产基地，满足 Vans 品牌的运动休闲鞋订单需求，年产量 180 万双，预计带来 3.0%的增量；
3. Deckers：1）将在越南扩建永弘生产基地，满足 HOKA ONE ONE 的运动 休闲鞋订单需求，年产量 160 万双，预计带来 28.7%的增量；2）将在越 南扩建弘欣生产基地，满足 UGG 品牌的户外靴鞋订单需求，年产量 98 万 双，带来 28.7%的增量；
4. Puma：将在越南宏福、缅甸世川生产基地进行扩建，满足 Puma 品牌的 运动休闲鞋订单需求，年产量分别为 360 万双、1200 万双，预计合计将 带来 75.4%的增量；
上述扩产项目将为公司带来 2318 万双的新建产能，占前五大客户现有产量的 14% 。越南缅甸的项目的建设期为 3 年，预计第一/第二/第三年分别达产 70%/90%/100% 。
裕元集团：扩产节奏暂缓，灵活调配产能，长期注重价值提升
近年裕元有两成以下的产品销往中国，超过二成的产品销往美国，接近三成的 产品销往欧洲 。2019 年公司的产能主要分布于印尼和越南，分别占比 39%和 44%，原计划重点在印尼扩产，并在越南和缅甸扩建生产线或汰换设备，但在 2020 年受疫情影响扩产计划不再急迫，未来将主要根据客户的需求进行产能调 配 。中长期看，公司认为效率营运改善是焦点，追求价值增长，而不是纯销量 增长 。
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